今日鏈見(jiàn)，和大家一起學(xué)習(xí)投資人常用的區(qū)塊鏈項(xiàng)目估值方法。

區(qū)塊鏈項(xiàng)目是一個(gè)復(fù)雜的應(yīng)用、技術(shù)、經(jīng)濟(jì)和社群組合的項(xiàng)目，一個(gè)區(qū)塊鏈項(xiàng)目到底值多少錢？這不是由單一因素決定的，好的項(xiàng)目要求技術(shù)要先進(jìn)、應(yīng)用要貼合去中心化應(yīng)用場(chǎng)景、經(jīng)濟(jì)體系要能夠激勵(lì)成員參與、社群要連接緊密等等。那對(duì)投資者而言，怎么給區(qū)塊鏈項(xiàng)目做量化估值？傳統(tǒng)一、二級(jí)市場(chǎng)上公司估值的方法在區(qū)塊鏈項(xiàng)目上是不是依然適用呢？

區(qū)塊鏈項(xiàng)目主要分為基礎(chǔ)公鏈項(xiàng)目和Dapp應(yīng)用項(xiàng)目，與傳統(tǒng)股權(quán)投資項(xiàng)目最大的不同，這兩類項(xiàng)目主要是用自己的代幣進(jìn)行融資，其估值也先要通過(guò)加密數(shù)字貨幣來(lái)進(jìn)行計(jì)量。

對(duì)上線的基礎(chǔ)公鏈的估值，如以太坊，Vitalik提出了借鑒費(fèi)雪方程式來(lái)進(jìn)行估值，只是把其中的貨幣換成了代幣，即：MV = PT，其中：

M代表代幣供應(yīng)總量；V 代表代幣流通速度，即每天代幣的換手次數(shù)；

P代表以代幣計(jì)量的商品或服務(wù)的價(jià)格，按照經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，貨幣價(jià)值即貨幣購(gòu)買力，是物價(jià)的倒數(shù)，P也是代幣價(jià)格的倒數(shù)；T為每天交易的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。

這個(gè)公式可以變換為：MC = TH,其中：

C，代表幣價(jià)，即1/P；H，代表用戶在使用代幣進(jìn)行交易之前持有代幣的時(shí)長(zhǎng)，即1/V。

這個(gè)公式表示某個(gè)代幣的市值等于該代幣每天交易的經(jīng)濟(jì)價(jià)值乘以用戶在使用該代幣進(jìn)行交易前持有它的時(shí)間。對(duì)上線的區(qū)塊鏈項(xiàng)目，T和H值都可以根據(jù)區(qū)塊瀏覽器的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析得到。所以，投資人在對(duì)上線基礎(chǔ)公鏈的估值就有了基本的依據(jù)。

但是，費(fèi)雪方程式估值模型也存在不少問(wèn)題。比如，有很多交易所之間的套利行為，其交易行為不是用來(lái)?yè)Q商品或服務(wù)，但人為增加了代幣的流速，就不應(yīng)該被計(jì)算在模型里面。另外，這個(gè)模型，對(duì)以太坊適用，對(duì)比特幣就不一定適用。對(duì)比特幣而言，很多人把它當(dāng)成一個(gè)價(jià)值儲(chǔ)存，對(duì)它有一個(gè)長(zhǎng)遠(yuǎn)預(yù)期，場(chǎng)內(nèi)交易的比特幣流通量遠(yuǎn)小于比特幣總量，這對(duì)于比特幣估值實(shí)施就比較困難。

當(dāng)前，85% 以上的應(yīng)用型代幣都是基于以太坊創(chuàng)建的。對(duì)于大部分應(yīng)用型代幣項(xiàng)目，就可以用ETH的價(jià)值作為衡量尺度，來(lái)為該代幣項(xiàng)目進(jìn)行估值。但是，ETH的價(jià)格波動(dòng)較大，以它們做計(jì)量的各種數(shù)值比率也不穩(wěn)定，可能導(dǎo)致估值結(jié)果失去參考意義。所以，在估值時(shí)，投資人還是要把賬面盈利（或虧損）的ETH，都按照公允價(jià)值以法幣來(lái)計(jì)量，或者以穩(wěn)定幣來(lái)計(jì)量。比如，現(xiàn)在的大部分代幣融資項(xiàng)目，出讓給投資人10%的代幣份額，換取3000個(gè)ETH，那其市值就是3萬(wàn)個(gè)ETH。按照當(dāng)前ETH與法幣（如美元）的兌換價(jià)格，其項(xiàng)目估值約1500萬(wàn)美元。項(xiàng)目方的1個(gè)Token對(duì)應(yīng)多少ETH，就是由項(xiàng)目估值來(lái)導(dǎo)出的。比如項(xiàng)目方發(fā)行10億個(gè)自己的token，那在這個(gè)例子中，1個(gè)token對(duì)應(yīng)0.00003個(gè)ETH。在代幣融資的項(xiàng)目中，項(xiàng)目方一般持有代幣的20%以內(nèi)，80%的代幣將用于基石、VC和公募等，通過(guò)代幣換取回來(lái)的ETH總量約為2.4萬(wàn)個(gè)，換成法幣約7000萬(wàn)人民幣，這是支撐項(xiàng)目方完成項(xiàng)目上線的資金量。那這3萬(wàn)個(gè)ETH又是怎么計(jì)算出來(lái)的？可以說(shuō)，大部分區(qū)塊鏈項(xiàng)目是參考行業(yè)內(nèi)類似項(xiàng)目做出的相對(duì)估計(jì)。

當(dāng)然，傳統(tǒng)股權(quán)投資領(lǐng)域的”專用評(píng)估法”也可以用來(lái)做一個(gè)估值參考。在傳統(tǒng)股權(quán)投資領(lǐng)域，投資人先根據(jù)區(qū)塊鏈行業(yè)標(biāo)桿的估值，乘以某個(gè)倍數(shù)，測(cè)算出本項(xiàng)目的未來(lái)估值，假設(shè)在投資退出前測(cè)算出的預(yù)期估值是10億人民幣。進(jìn)一步測(cè)算投資退出周期和預(yù)期投資回報(bào)率，假設(shè)投資退出周期是5年、投資預(yù)期回報(bào)率（IRR）是30%。那么，根據(jù)未來(lái)估值的計(jì)算公式可以倒推出當(dāng)前的估值，根據(jù)上面的假設(shè)可以計(jì)算出當(dāng)前估值為2.7億。這樣，如果投資人本輪投資2000萬(wàn)，大致可以占8-10%左右的股份。

從事代幣融資的早期區(qū)塊鏈創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，其估值方法也可以借鑒上面股權(quán)投資估值的”專用評(píng)估法”。只是用于計(jì)量的是ETH。比如，未來(lái)退出的預(yù)期估值是8萬(wàn)個(gè)ETH，退出周期2年，投資回報(bào)率是63%，當(dāng)前估值大約是3萬(wàn)個(gè)ETH。

總之，區(qū)塊鏈項(xiàng)目估值，目前沒(méi)有什么通用模型。投資人可以根據(jù)項(xiàng)目的應(yīng)用、技術(shù)、經(jīng)濟(jì)和社群價(jià)值，結(jié)合這些較為常用的估值模型，大致測(cè)算項(xiàng)目估值。估值只是參考，投資人心里覺(jué)得它應(yīng)該代表什么價(jià)值，它就可以代表什么樣的價(jià)值。