以國電電力（600795）（行情,資訊）近32億元收購母公司六項(xiàng)電力資產(chǎn)為開端，本周電力板塊拉開了整體上市和資產(chǎn)注入的帷幕。截至周一收盤，電力板塊所有股票全部上漲，平均漲幅達(dá)到3％。研究員指出，以“十一五”電力體制改革為契機(jī)，電力板塊資產(chǎn)注入速度將加快。 

　　政策面首次表態(tài) 

　　上周末，國務(wù)院轉(zhuǎn)發(fā)了《關(guān)于“十一五”深化電力體制改革的實(shí)施意見》，再次明確提出支持國有發(fā)電企業(yè)整體或主營業(yè)務(wù)上市。銀河證券研究員鄒序元認(rèn)為，此前市場就“電力集團(tuán)整體上市”已多有傳聞，但這是國家層面首次這么明確地對(duì)整體上市進(jìn)行表態(tài)。 

　　鄒序元指出，現(xiàn)在電力行業(yè)處于景氣期底部，而且電力供需緊張得以緩解，正是進(jìn)行資產(chǎn)注入和整合的好時(shí)機(jī)。從國家發(fā)展戰(zhàn)略層面看，電網(wǎng)和電力是國家壟斷的支柱行業(yè)，但電力骨干企業(yè)目前缺乏世界一流企業(yè)，因此要想誕生世界一流企業(yè)，必須要進(jìn)一步借力資本市場；從行業(yè)發(fā)展層面看，現(xiàn)在正在進(jìn)行的“上大壓小”工作就是對(duì)電力產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行升級(jí)，如果在淘汰落后產(chǎn)能的同時(shí)，能夠?qū)?yōu)質(zhì)的資產(chǎn)注入上市公司，可以迅速實(shí)現(xiàn)國有資本的保值增值；從企業(yè)發(fā)展層面看，電力集團(tuán)在“跑馬圈地”式擴(kuò)張高峰結(jié)束后，如何運(yùn)用上市公司平臺(tái)做大做強(qiáng)已成為未來爭奪市場地位的關(guān)鍵。

　　申銀萬國研究員安昀認(rèn)為，央企資產(chǎn)注入帶來兩種效應(yīng)，短期內(nèi)將使業(yè)績?cè)龊瘢L期將提升盈利能力。資產(chǎn)注入的第一步，是鼓勵(lì)已上市的中央控股企業(yè)把主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)全部注入上市公司，突出主業(yè)，使部分企業(yè)非主業(yè)資產(chǎn)向主業(yè)突出的企業(yè)集中；第二步是將合適企業(yè)的全部資產(chǎn)整體注入，實(shí)現(xiàn)整體上市。 

　　根據(jù)申銀萬國證券研究所的研究報(bào)告，預(yù)計(jì)今年和明年減少的央企數(shù)量分別為20家和18家，是近年來央企整合的高潮，未來三年內(nèi)注入A股市場的央企資產(chǎn)將超過3萬億。其中電力行業(yè)因?yàn)楣矒碛?1家電力中央企業(yè)和2家電網(wǎng)企業(yè)，而且主業(yè)相當(dāng)集中，資產(chǎn)質(zhì)量較好且分布廣泛，是最適合注入資產(chǎn)和整體上市的行業(yè)之一。 

　　已上市資產(chǎn)占比較低 

　　數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，五大發(fā)電集團(tuán)以及三峽總公司、國家開發(fā)投資總公司目前擁有的電力總裝機(jī)容量為25298萬千瓦，而旗下15家上市公司的總裝機(jī)容量（包括海外上市的企業(yè)）為8300萬千瓦，僅為母公司資產(chǎn)的三分之一，其中國投電力的裝機(jī)僅占集團(tuán)的8％，國電電力為19％，華電電力為24％。  

　　安昀在報(bào)告中指出，這三家上市公司資產(chǎn)占集團(tuán)比例較低，是獲得集團(tuán)資產(chǎn)注入的大熱門。此外，隸屬地方政府的深能源已明確整體上市方案，長江電力和桂冠電力的資產(chǎn)注入方案也相對(duì)明確。 

　　綜合各方猜測，各大集團(tuán)的資產(chǎn)注入方式可能為：華能集團(tuán)將以華能國際為資產(chǎn)整合平臺(tái)，注入集團(tuán)電力相關(guān)資產(chǎn)；華電集團(tuán)以華電國際為資產(chǎn)整合平臺(tái)，注入集團(tuán)電力相關(guān)資產(chǎn)；國電集團(tuán)以國電電力為資產(chǎn)整合平臺(tái)，注入集團(tuán)電力相關(guān)資產(chǎn)；大唐集團(tuán)的水電資產(chǎn)將打包注入桂冠電力，其余整合進(jìn)入大唐國際；中電投的電力資產(chǎn)在地域上比較分散，可能將電力資產(chǎn)分區(qū)域注入上市公司；國家開發(fā)投資公司將旗下電力資產(chǎn)打包注入上市公司，；三峽總公司則可能在承諾以每年2-3臺(tái)的速度向長江電力注入三峽機(jī)組的基礎(chǔ)上，加快進(jìn)程。 

　　鄒序元認(rèn)為，資產(chǎn)注入的速度取決于上市公司的財(cái)務(wù)狀況和資本結(jié)構(gòu)。如果公司的資產(chǎn)負(fù)債率、股權(quán)比例等能夠支持公司支付的對(duì)價(jià)，收購進(jìn)程加快，甚至一下子收購機(jī)組也不是不可能。 

　　市場不要過于炒作 

　　就在“十一五”深化電力體制改革實(shí)施意見公布的第二天，國電電力就宣布收購母公司六項(xiàng)資產(chǎn)。發(fā)電企業(yè)都是同質(zhì)化資產(chǎn)，彼此間的競爭非常激烈。一旦國電集團(tuán)的資產(chǎn)注入啟動(dòng)，其他幾家出于競爭的需要或許也會(huì)啟動(dòng)類似計(jì)劃，這將導(dǎo)致市場對(duì)資產(chǎn)注入和整體上市的新一輪期待。 

　　鄒序元認(rèn)為，國電收購的這六個(gè)項(xiàng)目可以分為兩個(gè)層次，一個(gè)是已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利的資產(chǎn)，包括北侖第一發(fā)電公司、大渡河公司和北侖發(fā)電有限公司，這些項(xiàng)目收益情況良好，能夠在短期提升公司業(yè)績；另一個(gè)層次是正在建設(shè)中的長期規(guī)劃項(xiàng)目，包括石嘴山第一發(fā)電公司的坑口電站、東勝熱電公司以及鄂爾多斯的兩個(gè)煤電一體化項(xiàng)目。“電源點(diǎn)（即煤炭儲(chǔ)備基地）是稀缺資源，現(xiàn)在各大集團(tuán)競爭得非常激烈，單獨(dú)憑一家股份公司很難爭取到這個(gè)資源，但是國電集團(tuán)能夠爭取到這個(gè)項(xiàng)目，并能把它注入上市公司，這既能保證短期業(yè)績?cè)龊瘢帜鼙ＷC未來業(yè)績的長期發(fā)展。” 

　　但是他同時(shí)也對(duì)目前市場炒作的做法提出警告：“不是說一挨上資產(chǎn)注入的邊兒，就肯定漲。股票的合理價(jià)位還應(yīng)該取決于收購資產(chǎn)的盈利能力等基本面。國電電力所收購資產(chǎn)的市凈率只有1.6倍，市盈率只有12倍，注入后肯定會(huì)拉低國電現(xiàn)在的市盈率，有利于公司的估值趨于合理水平。去年電力行業(yè)動(dòng)態(tài)市盈率達(dá)到30倍，今年在20-25倍之間，應(yīng)該說基本還是在合理的范圍內(nèi)，但如果不加控制地任意炒作，將會(huì)導(dǎo)致泡沫的出現(xiàn)。”