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在后布雷頓森林體系時期,美國主導(dǎo)了關(guān)稅及貿(mào)易總協(xié)定,促進全球貿(mào)易與金融的自由化。在這一時期,先后出現(xiàn)了日本泡沫經(jīng)濟破滅以及亞洲金融危機,美國的政策調(diào)整在其中起到了重要影響。

在20世紀80年代的里根時代,美國開始推動金融自由化,由此前的貿(mào)易擴張轉(zhuǎn)向金融擴張。因為美國強大的金融服務(wù)業(yè)可以抵消其在制造業(yè)方面的劣勢,這一轉(zhuǎn)向也有助于美國彌補經(jīng)常賬戶的赤字,加強和鞏固美元的儲備貨幣的地位。同時,美元匯率的變動可以起到與貿(mào)易政策相近的作用,即通過美元貶值減少貿(mào)易逆差,而不是動用保護主義或資本控制,畢竟當(dāng)時里根政府正在向全球推動新自由主義。

1983年11月,里根訪日要求日本實施金融自由化與國際化改革,開放金融市場與資本市場,美國銀行、保險公司與其他金融服務(wù)機構(gòu)在日本應(yīng)受到優(yōu)待,因為美國的金融業(yè)與日本的制造業(yè)具有旗鼓相當(dāng)?shù)谋容^優(yōu)勢,日本被勝利沖昏頭腦的精英也渴望建立一個抗衡華爾街的金融帝國,從而成為真正的世界第一,日本加速了資本開放。此后，美國又推動了韓國以及東南亞國家的金融自由化進程。

美國的理由是,日本開放金融市場有助于資本從美國流向日本,而不是此前由日本單向流到美國,日元會因此升值以減少美國的貿(mào)易赤字,但結(jié)果是資金過剩的日本,其資金大規(guī)模流入美國,彌補了其國際收支赤字,推動美元升值。面對這種情況,里根在第二任期的1985年,為了減少經(jīng)常項目赤字,通過《廣場協(xié)議》要求日元和馬克升值美元開始了長達10年的貶值歷程。

日元大幅升值沖擊了出口業(yè),日本官方為了應(yīng)對升值帶來的蕭條,在1986年1月1987年2月間連續(xù)5次下調(diào)官方利率,同時制定了4.3萬億日元的政府投資計劃。為了防止日元過快升值,日本銀行還實行了“拋售日元購買美元”的持續(xù)干預(yù),這一行動導(dǎo)致日本的貨幣供應(yīng)量大幅上升。

日本此時正由實體經(jīng)濟向服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)型的過程中,產(chǎn)業(yè)空心化現(xiàn)象抬頭。再加上日本金融自由化改革后,大企業(yè)青睞海外直接融資,產(chǎn)生“脫媒”現(xiàn)象,銀行業(yè)為了競爭和生存,忽略風(fēng)險并降低利率向中小企業(yè)放貸如此大量低成本的貨幣供給與產(chǎn)能過剩的背景,導(dǎo)致資本流向了土地、房產(chǎn)和股票等資產(chǎn),制造了經(jīng)濟泡沫并破裂。

1900年代初,美國經(jīng)濟形勢好轉(zhuǎn),利率逐漸回升,資本開始回流美國。1995年初,來自高盛的美國財長魯賓推行強勢美元政策,希望吸引更多的資金彌補經(jīng)常項目逆差,讓政府和企業(yè)更容易籌集到資金。這一政策受到G7會議支持,到1997年5月,美元對日元升值了55%,對德國馬克升值了30%。

這對實施盯住美元政策并以出口為導(dǎo)向的東南亞國家構(gòu)成了嚴重打擊,貿(mào)易收支惡化,資本外逃,這些依靠借錢制造繁榮的國家不得不放棄固定匯率而出現(xiàn)本幣大幅貶值的現(xiàn)象,直接觸發(fā)亞洲金融危機。

在布雷頓森林體系下,美國輸出通脹后,順差國仍然可以通過兌換黃金的方法迫使美國緊縮。但在后布雷頓森林體系時代,失去了黃金兌換的約束后,美國可以不受限制地利用貨幣政策和財政政策保證國內(nèi)平衡,讓外部承擔(dān)這一失衡調(diào)節(jié)的壓力。

這也是后發(fā)國家的“貨幣原罪”,即如果這些國家經(jīng)常項目長期逆差,就要靠借外債來彌補,會導(dǎo)致其貨幣不斷貶值;但如果這些國家持續(xù)地發(fā)生經(jīng)常項目順差,就會不斷積累外匯儲備,本幣承受升值壓力并吸引更多投機資本流入,使得國內(nèi)流動性過剩,容易發(fā)生資產(chǎn)泡沫和通脹。這是發(fā)展中國家,尤其是出口導(dǎo)向型經(jīng)濟體依賴美國所必須接受的后果。