2018年新能源汽車補(bǔ)貼退坡政策點(diǎn)評(píng)：補(bǔ)貼落地反彈可期

2018-02-25 09:55:47 中銀國(guó)際　點(diǎn)擊量：評(píng)論 (0)

事件2018 年 2 月 13 日，財(cái)政部等四部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于調(diào)整完善新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知》 (以下簡(jiǎn)稱《通知》或正式稿...

2018 年產(chǎn)銷展望：低續(xù)航里程乘用車過渡期內(nèi)搶裝有望延續(xù)

一方面，補(bǔ)貼政策對(duì)于續(xù)航里程和技術(shù)指標(biāo)要求提高，預(yù)計(jì)新標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行之后，低續(xù)航里程乘用車產(chǎn)銷增速將出現(xiàn)下滑，而高續(xù)航里程的車型產(chǎn)銷將會(huì)增長(zhǎng)。另一方面，由于過渡期內(nèi) 100-200 公里的新能源乘用車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)遠(yuǎn)高于過渡期后的正常補(bǔ)貼，而純電動(dòng)客車過渡期補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)和過渡期后補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)差別不大，插混客車過渡期標(biāo)準(zhǔn)補(bǔ)貼明顯高于過渡期后，部分客車車型過渡期內(nèi)最高補(bǔ)貼高于過渡期后最高補(bǔ)貼，純電動(dòng)專用車過渡期補(bǔ)貼反而低于過渡期后補(bǔ)貼; 因此低續(xù)航里程乘用車將成為過渡期內(nèi)搶裝主力，高增長(zhǎng)確定無疑，部分客車車型或出現(xiàn)搶裝行情。 2018 年下半年(過渡期結(jié)束之后)，考慮到高續(xù)航乘用車的較高補(bǔ)貼，我們預(yù)計(jì)高續(xù)航車型將接力低續(xù)航車型，成為乘用車銷量快速增長(zhǎng)的來源。

我們預(yù)計(jì) 2018 年新能源乘用車全年產(chǎn)量 77 萬輛，同比增長(zhǎng) 30.07%，對(duì)應(yīng)動(dòng)力電池裝機(jī)量 22.4GWh，同比增長(zhǎng) 55.56%;新能源客車預(yù)計(jì)有所恢復(fù)，但是難以回到 2016 年的高峰水平，預(yù)計(jì) 2018 年全年產(chǎn)量 10 萬輛，對(duì)應(yīng)動(dòng)力電池裝機(jī)量 13.3GWh，與 2017 年基本持平;純電動(dòng)專用車實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2018 年全年 13 萬輛，同比增長(zhǎng) 30.78%，對(duì)應(yīng)動(dòng)力電池裝機(jī)量 7.41GWh，同比增長(zhǎng) 19.71%。綜合而言，我們預(yù)計(jì) 2018 年全年新能源汽車產(chǎn)量 100 萬輛，對(duì)應(yīng)動(dòng)力電池裝機(jī)量 42.37GWh，同比增長(zhǎng) 26.29%。

技術(shù)進(jìn)步是主旋律，高鎳三元有望加快導(dǎo)入

此次補(bǔ)貼調(diào)整對(duì)于電池系統(tǒng)能量密度提出了更高的要求。乘用車補(bǔ)貼門檻由 90Wh/kg 上調(diào)到105Wh/kg，最高補(bǔ)貼系數(shù)要求由 120Wh/kg 調(diào)整到 160Wh/kg;純電動(dòng)客車能量密度門檻也由 85Wh/kg 上調(diào)到 115Wh/kg，最高倍數(shù)補(bǔ)貼門檻由 115Wh/kg 大幅上調(diào)到 135Wh/kg;純電動(dòng)專用車補(bǔ)貼門檻也由90Wh/kg 提高到 115Wh/kg。磷酸鐵鋰電池的能量密度瓶頸很明顯，三元電池在能量密度方面的優(yōu)勢(shì)凸顯。技術(shù)進(jìn)步是行業(yè)的主旋律，三元滲透率將進(jìn)一步提升，而高鎳三元的導(dǎo)入也將提速。此外，與高鎳三元相配套的高比容量的硅碳負(fù)極和濕法涂覆隔膜滲透率也將加速提升。

產(chǎn)業(yè)鏈洗牌加速，行業(yè)格局有望優(yōu)化

補(bǔ)貼退坡將加速新能源整車行業(yè)洗牌。一方面，技術(shù)實(shí)力弱、生產(chǎn)規(guī)模小的車企成本較高，補(bǔ)貼大幅退坡之后難以維持較低的價(jià)格，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中必然處于劣勢(shì)地位，而龍頭企業(yè)可以憑借技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)降低成本，并憑借雄厚的資金實(shí)力度過行業(yè)整合期，在洗牌中勝出。另一方面，目前補(bǔ)貼呈現(xiàn)出向龍頭企業(yè)集中的趨勢(shì)，《關(guān)于 2016 年度新能源汽車推廣應(yīng)用補(bǔ)助資金(第二批)初步審核情況的公示》涉及 70 家企業(yè)共 491 款車型，補(bǔ)助資金 167.64 億元; 其中，宇通客車、中通客車、安凱客車獲得補(bǔ)貼分別為 58.53 億元、 22.95 億元、 8.48 億元，三家公司合計(jì)補(bǔ)貼資金占補(bǔ)貼總金額的53.66%，我們預(yù)計(jì)補(bǔ)貼向龍頭集中的趨勢(shì)將進(jìn)一步加速。

補(bǔ)貼退坡亦將加快動(dòng)力電池行業(yè)格局重塑。動(dòng)力電池成本占整車成本約 50%，因此補(bǔ)貼退坡的壓力

將直接傳導(dǎo)到動(dòng)力電池企業(yè);整車企業(yè)處于相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的地位，將倒逼動(dòng)力電池企業(yè)降價(jià)。 2017 年底，國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池價(jià)格約為 1.5-1.6 元/Wh，同比下降 25%-30%。動(dòng)力電池企業(yè)只有通過擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、提高產(chǎn)品良率、降低上游原材料采購成本，方能實(shí)現(xiàn)成本的快速下降;同時(shí)補(bǔ)貼政策對(duì)于電池能量密度提出了更高的要求，在降本與提效的雙重要求下，龍頭企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力將進(jìn)一步提升，中小企業(yè)將被迫退出。據(jù)真鋰研究統(tǒng)計(jì)， 2016 年全行業(yè)共有 109 家動(dòng)力電池企業(yè)形成有效的裝機(jī)供應(yīng)，而 2017年 1-10 月共計(jì) 76 家，全年預(yù)計(jì) 80 家，動(dòng)力電池行業(yè)洗牌已經(jīng)全面啟動(dòng)。動(dòng)力電池企業(yè)整合加速將帶動(dòng)上游四大材料集中度的提高和格局的優(yōu)化，“龍頭配龍頭”是大勢(shì)所趨;新能源汽車全產(chǎn)業(yè)鏈整合都將全面加速。

投資建議：持續(xù)反彈可期，優(yōu)選龍頭標(biāo)的

短期看，新能源汽車板塊此前已對(duì)補(bǔ)貼退坡預(yù)期做出了充分反應(yīng); 此次政策正式出臺(tái)有利于降低行業(yè)發(fā)展不確定性，且過渡期設(shè)定等方案使得全年產(chǎn)銷有望更加平穩(wěn)，整體政策略超市場(chǎng)預(yù)期。此外，從 2018 年第 1 批車型目錄來看，車企有序應(yīng)對(duì)補(bǔ)貼調(diào)整，有望降低補(bǔ)貼下行帶來的盈利壓力。因此，我們看好新能源汽車板塊近期反彈的持續(xù)性。中長(zhǎng)期看，新能源乘用車“雙積分”長(zhǎng)效機(jī)制建立，疊加海外巨頭事件催化，我們中長(zhǎng)期看好產(chǎn)業(yè)鏈上游資源巨頭與中游龍頭的投資機(jī)會(huì)。

建議關(guān)注上游資源鈷鋰標(biāo)的華友鈷業(yè)、寒銳鈷業(yè)、道氏技術(shù)、贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)等，同時(shí)建議關(guān)注中游龍頭天賜材料、杉杉股份、新宙邦、格林美、璞泰來、當(dāng)升科技、星源材質(zhì)、創(chuàng)新股份、國(guó)軒高科、億緯鋰能等。

風(fēng)險(xiǎn)提示

新能源汽車政策不達(dá)預(yù)期;產(chǎn)能過剩引發(fā)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期。

責(zé)任編輯：李鑫

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