電力作為一種特殊商品，由于其物理特征的同質性、價格的高波動性與交易量的龐大，天生適配于期貨合約。電力是工業的血液，根據國際成熟電力市場的經驗，電力期貨在價格形成、風險管理和資源配置等方面可以為市場提供風險分散方案。電力現貨市場常態化運行后配套電力期貨市場，有利于促進電力市場實現更加公平、透明，有助于更快更好發展新質生產力，有助于推動電力現貨市場穩妥有序實現全覆蓋，有助于保障電力市場化改革深入推進。

(來源：微信公眾號“電聯新媒”作者：羅東原)

全球電力期貨市場發展歷程和啟示

分析全球電力期貨市場的發展歷程和實踐案例，能為我國電力期貨市場建設提供借鑒和指導。截至2023年，世界電力期貨交易量達8.91億手，同比增加13%，歐洲、北美和日本是相對活躍和成熟的電力期貨市場。這些地區的電力期貨市場在經過多年的發展和經驗積累后，已經建立起了相對健全的市場機制和監管體系，對中國電力期貨市場建設具有重要的參考價值。

歐洲是電力期貨的起源地。北歐電力交易所于1995年發布了世界上第一份電力期貨合約，并于1999年開始進行電力期權交易。經過近30年的發展，歐洲已經建立起了一個相對成熟的全球電力期貨和衍生品市場。歐洲電力期貨市場交易品種體系逐漸完善，在價格發現、風險管理和市場預期穩定等方面發揮著重要作用，成為歐洲統一電力市場體系中不可或缺的一部分。

持續難以預測的世界經濟和地緣政治形勢帶來了更多的電力避險需求，歐洲電力期貨和衍生品市場規模日益擴大。歐洲能源交易所(EEX)2023年年報顯示，歐洲電力期貨合約交易量已達現貨市場的7.15倍。2023年，EEX集團電力市場的交易量達到8660.9太瓦時，同比增長36%，這一水平也超過了2021年公共衛生事件前的交易水平。2023年， EEX電力期貨市場的各個品種的交易量均有不同程度的增長，其中希臘電力衍生品市場同比增長尤為顯著、創下了歷史新高。2023年，歐洲電力衍生品市場同比增長55%，總量達到5185.3太瓦時，首次超過5000太瓦時。受日內市場的推動，由EPEXSPOT運營的歐洲電力現貨市場也增長了18%，達到724.5太瓦時。

歐洲電力期貨合約的構建基于現貨市場的運營特性，展現出以下三個顯著特征：第一，歐洲電力現貨市場采納以國家為區分的區域性定價機制，從而在各成員國內形成各自的電力價格體系。鑒于各國之間的電價存在差異，歐洲電力期貨合約以各國的國家電價作為定價基準，覆蓋了日前及日內交易市場，旨在滿足各國產業客戶及投資者在風險規避和投資方面的需求;第二，歐洲電力期貨合約將每日電力負荷劃分為峰荷與基荷時段，充分考慮了電力消費需求特性，并據此設計了相應的峰荷與基荷期貨合約，以便更好地適應不同市場參與者的用電模式和避險需求;第三，為適應市場參與者的生產與經營決策周期，歐洲市場推出了涵蓋日、周、月、季度及年度的多種期貨合約，部分國家甚至推出了專門針對周末的期貨合約，以更全面地滿足客戶的風險管理需求。

美國曾經是全球最大的電力生產和消費國，擁有發達的電力期貨市場，其現貨市場采用了電網調度與電力交易中心一體化的市場模式。1996年3月，紐約商品交易所(NYMEX)推出了美國的第一份電力期貨合約，隨后在同年4月推出了電力期權合約。NYMEX曾在1996年推出過兩份實物交割合約，但由于不活躍均已退市。2000年，NYMEX推出了最活躍的PJM電力期貨合約。截至2023年年底，NYMEX已經上市了300多個電力期貨品種，其中大多數品種的交易單位為5 兆瓦時，所有電力期貨品種均采用現金結算方式。洲際交易所(ICE)上市了160多個基于月度電力平均價格的電力期貨品種，多數ICE品種的交易單位為1 兆瓦時。Nodal Exchange上市了超過1000個電力期貨品種，所有Nodal品種的交易單位均為1兆瓦時。

截至2023年，美國已經形成了以ICE和Nodal Exchange為代表的電力期貨市場，為北美地區電力生產和電力價格走勢平穩保駕護航。2023年，Nodal Exchange的美國電力期貨市場繼續擴大，年度交易量達27億瓦時，創歷史交易紀錄，較去年增長了15%。NYMEX盡管也掛牌了數百個電力期貨品種，但是成交量寥寥。ICE和Nodal Exchange之間的合約品種沒有實質性差異，但是Nodal Exchange交易的合約覆蓋面更廣，均采用現金結算。

美國電力期貨市場的運作展現了以下三個顯著特征：第一，由于美國國土面積較大，不同區域間的電力現貨市場擁有不同的價格特征，因此，美國電力期貨合約主要采用區域性設計，以便更好地滿足各地區的特定需求;第二，美國電力期貨市場以月度合約為主導，根據電力現貨市場的消費模式進行細分，涵蓋了峰荷與非峰荷時段的電力期貨合約;第三，美國電力期貨市場實行集中撮合交易機制，并通過現金結算方式進行結算。這些特征共同促成了美國電力期貨市場的高效運作，并確保了市場風險的有效對沖。

日本的電力期貨市場是發展最迅速的新興電力期貨市場之一。在1995年至2020年的15年間，日本以電力市場建設為核心進行了五輪電力改革。他們建立了競爭性的電力批發市場日本電力交易所(JEPX)，形成了多個市場交易體系，包括日前市場、日內市場、遠期市場、非化石價值交易市場、間接輸電權市場、容量市場和供需調節市場。2019年9月，日本開始在東京商品交易所(TOCOM)交易首個電力期貨產品。

日本電力期貨合約涵蓋了東京基本負荷期貨、東京峰值負荷期貨、關西基本負荷期貨及關西峰值負荷期貨等品種。上述期貨合約均以JEPX公布的相關地區(東京或關西)30分鐘現貨市場價格的算術平均值結算，并采用日元現金交割。合約的交易周期設定為15個月，以集中競價的方式進行交易。此外，歐洲能源交易所EEX于2020年5月推出了其首個亞洲產品——日本電力期貨。至2023年，EEX日本電力期貨的交易量已增長至18293.23吉瓦時，同比增長171%。EEX日本電力期貨的交易參與主體包括交易參與者、經紀商、EEX交易所、歐洲商品清算中心(ECC)以及清算銀行。日本電力期貨市場的蓬勃發展，對日本電力市場的穩定運營與風險管理起到了積極的作用。

日本電力期貨市場的構建展現了兩大顯著特征：第一，該市場的建立基于開放的零售電力市場。日本政府對電力期貨市場進行了細致的規劃，并選擇在現貨市場交易量充足、市場發展相對成熟之際，適時推出期貨交易。這一過程歷時三年，旨在確保市場的穩定性與持續發展。第二，日本電力期貨市場強調國際化戰略，其電力期貨產品已在歐洲市場成功上市。這種國際化的布局有助于吸引更廣泛的市場參與者和資本投入，從而增強市場的流動性及整體競爭力。

電力期貨的套期保值實踐經驗

世界范圍內，電力期貨和衍生品市場可已經是實體企業最重要的電力價格風險管理工具之一。據EEX數據顯示，超過90%的電能交易通過期貨等金融合約得到了有效覆蓋。發電企業及發電集成商目前已經成為世界電力期貨市場的主要參與者，以法國電力集團為例，其在2023年年報中明確指出，集團長期采用電力期貨對沖未來售電價格風險;BP、殼牌等大型能源集團也均在年報中披露，運用電力衍生品工具管理價格風險。歐盟能源監管合作署在最近一份歐洲電力批發市場評估報告中也肯定了PPA等合約的積極作用。

電力期貨在能源企業和主要用電企業的風險管理領域，發揮著不可替代的作用。在北歐，水電供應的季節性變化會顯著影響電力價格，枯水期與豐水期電價差異巨大，給發電端和用電端的生產活動均帶來了巨大的影響。傳統的依賴現貨價格的生產方法會使電力公司未來利潤波動巨大且難以預測。但在電力期貨市場中，電力公司可以通過合理的套期保值策略在市場波動中保持財務狀態穩健。若缺乏電力期貨進行風險分散，公司將面臨財務狀況的不確定性，這不僅會使得管理層無法制定符合公司長期利益的戰略決策，也會影響企業長期可持續發展。

以富騰公司(Fortum)為例，這家北歐地區領先的新能源發電企業已在電力期貨套期保值方面積累了寶貴的經驗。Fortum致力于通過靈活的套期保值策略來規避市場潛在波動風險，并堅決避免參與任何投機性質的交易活動，以此確保公司現金流的穩定性與可預測性。該公司主要采用賣出套期保值的方式對其電力產量進行風險管理。鑒于套期保值涉及的電力產量與以固定價格銷售給消費者的電力數量存在差異，為透明地展示其風險管理狀況，Fortum會在定期發布的中期報告中披露其北歐電力生產的套期保值比率。例如， Fortum將2023年發電量60%的預期產量以每兆瓦時37歐元的價格進行了對沖。Fortum的策略是不對全部裝機容量進行套期保值，這一決策旨在確保公司在各種市場環境下，特別是在水力發電能力受限或發電廠暫時停運的不利情況下，依然保有充足的現貨資源，以履行期貨合約的現金交付義務。通過這種審慎的風險管理策略，Fortum有能力實現長期的業務穩定性和財務可持續性。

使用電力期貨進行套期保值是一種長期實施并需要不斷調整的風險管理策略。Fortum會前瞻性地提前數年制定并銷售2023年的發電計劃，并對該計劃逐步進行套期保值。隨著時間的推移，Fortum將根據市場情況和業務需求，不斷優化其套期保值策略，適時調整套保比例和方法，確保在交貨前實現風險對沖目標。在此過程中，最終的套期保值成本反映為一系列按市場價格執行的交易的平均值。在2020年的批發市場上，2023年的電價約為25歐元/兆瓦時，而在2022年，受地緣政治沖突影響，該電價呈現出顯著波動，達到284歐元/兆瓦時。面對2022年市場的劇烈波動，Fortum積極調整其對沖頭寸，有效降低了保證金的需求，展現了公司在風險管理方面的靈活性和適應性。

在復雜多變的國際政治背景下，包括電力在內的各類能源商品價格經歷了劇烈波動，不僅對消費者日常生活造成了重大影響，也給企業運營帶來了前所未有的壓力，更對能源生產與供應企業提出了更高的運營效率和風險管理要求。而Fortum成功依托電力期貨市場，通過積極參與電力期貨套期保值實踐，避免了將自身現金流暴露在風險之中。

中國推進電力期貨正當時

面對能源綠色低碳轉型趨勢，我國迫切需要建設一個完善的電力金融市場，以滿足市場需求。2023年，電力中長期交易已在全國范圍內常態化開展，廣東省、山西省現貨市場由長周期試運行轉入正式運行;2024年，更多的省級現貨市場有望開展試運行與試結算，現貨市場建設將加快推進。電力現貨交易正在如火如荼地開展，建設電力金融市場迫在眉睫，只有結合我國電力市場真實情況，研究國際上先進的電力期貨市場建設經驗，取其精華、去其糟粕，才能為新時代能源電力發展提供中國方案，為全球電力可持續發展貢獻中國力量。

在以省為單位的實體經濟模式下，中國電力市場建設進程與美、歐、日按不同區域或國家劃分電力期貨市場有一定的相似之處。各國在碳中和目標與綠色可持續發展目標下，建立以新能源為主體的新型電力系統，加強跨省區交易，促進資源優化配置的需求不容忽視。但我們更要深刻認識不同電力市場中的不同之處，明晰中國電力市場改革背景、國情。結合其他國家電力期貨發展經驗，為我們帶來了如下啟示：第一，完善的電力期貨市場建設是一個長期過程，我國應逐步建立完善電力期貨市場監管規則;第二，電力作為一種特殊的商品，擁有時間和空間上的特殊性，我國應逐步推出多元化的電力期貨合約類型，適應企業多元的套期保值需求;第三，我國幅員遼闊，而電力關乎國計民生，可以通過試點推進的方式，減小電力期貨市場建設風險，并逐步將先進市場的經驗推廣至全國;第四，我國期貨交易所不以利潤最大化為導向，和國外期貨交易所擁有制度上的本質不同，因此，在設計電力期貨合約時，應以助力新質生產力更好、更快發展和服務于電力現貨市場為總抓手，而非關注期貨交易量的增長。

2023年12月，廣東電力現貨市場正式步入常態化運營階段。2023年，廣東省電力市場全年的直接交易電量達到了3141.4億千瓦時，其中約90%的交易電量通過中長期交易完成，有效鎖定了價格并發揮中長期“壓艙石”作用，并充分展現了實體經濟對于電力價格穩定性的強烈需求。作為中國經濟的重要驅動力和全國電力消費的主要省份，廣東省電力市場的穩定性與健康發展對于支撐廣東乃至全國經濟的持續增長至關重要。面對價格風險和資源配置的雙重挑戰，未來電力期貨市場的引入可以為廣東省電力市場的發展帶來新的機遇。

廣州期貨交易所也在積極籌備電力期貨，電力期貨即將成為期貨行業的“新兵”。2021年4月19日，廣州期貨交易所經國務院批準設立，從設立之初就定位于三個服務：服務綠色發展、服務粵港澳大灣區、服務“一帶一路”建設，其中綠色發展是最大、最有特色的一個板塊。證監會批復廣州期貨交易所首批16個品種規劃，其中8個品種都與綠色發展相關，包括碳和電。廣州期貨交易所致力于深入闡述中國電力期貨市場的獨特價值，并明確其與國際電力期貨市場的根本區別，設計符合中國生產力發展的期貨合約和電力期貨市場制度。廣州期貨交易所正全力以赴推進電力期貨產品的研發進程，并通過廣泛的市場調研，積極征詢并吸納來自電網企業、調度機構、交易機構以及產業客戶的寶貴意見和建議。廣東電力期貨合約的設計方案已基本完成，該合約草案緊密貼合廣東電力現貨市場的實際需求，并獲得了產業客戶的廣泛認可。

電力期貨的發展離不開政策的持續支持。我國電力期貨的政策發展經歷了一個由初步探索到逐步推進和深化的過程。從2015年至2023年，相關政策文件不斷發布，我國對電力期貨的認識不斷加深，電力現貨市場日趨完善，電力生產消費端企業的避險需求得到了越來越多的重視。

2015年，國務院發布的《中共中央國務院關于進一步深化電力體制改革的若干意見》(中發〔2015〕9號)中提出了待時機成熟時，探索開展電力期貨和電力場外衍生品交易的目標，為我國電力期貨市場的發展奠定了基礎，標志著政府對電力市場化改革的初步探索和對風險管理工具的認識。2022~2023年是我國電力期貨政策的逐步推進之年，隨著我國經濟的快速發展，工業用電不斷增加，電力現貨市場不斷完善，對國內電力金融市場建設的呼聲也愈發高漲。2023年，人民銀行聯合證監會等五部委共同發布了《關于金融支持前海深港現代服務業合作區全面深化改革開放的意見》(銀發〔2023〕42號)以及《關于金融支持橫琴粵澳深度合作區建設的意見》(銀發〔2023〕41號)，同時，國家發改委也印發了《粵港澳大灣區國際一流營商環境建設三年行動計劃》。這些重要文件均明確提出了對廣州期貨交易所建設電力期貨市場的大力支持。2023年10月，廣東省發改委、南方能監局發布的《南方(以廣東起步)電力現貨市場建設實施方案(試行)》(粵發改能源〔2023〕304號)中，提出了探索開展電力期貨和電力場外衍生品等交易的具體措施，標志著電力期貨市場改革和創新的具體實施階段的開啟。

在未來，我國可通過試點模式不斷發現、解決、完善電力期貨產品類型與制度規則、交易流程的建設，借此建立機制逐漸合理化、產品體系逐漸豐富化、交易主體逐漸多元化、設施逐漸完備化的中國特色電力期貨和電力金融市場，為世界電力金融市場貢獻中國智慧、中國方案、中國力量。

本文系《中國電力企業管理》獨家稿件。作者系國泰君安證券有限公司副總裁、機構與交易業務委員會總裁，國泰君安期貨有限公司董事長