機(jī)構(gòu)：興業(yè)證券

評(píng)級(jí)：買(mǎi)入（維持）

目標(biāo)價(jià)：7.28港元

投資要點(diǎn)

　　凈利潤(rùn)低于預(yù)期，但風(fēng)電業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明顯。公司2017年?duì)I業(yè)收入達(dá)人民幣24,592百萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)10.3%，符合我們預(yù)期。歸屬股東凈利潤(rùn)為3,688百萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)8.0%；凈利潤(rùn)水平低于我們預(yù)期，部分源于（1）衍生品合約價(jià)值變動(dòng)損失2.83億元，導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)15.9%；（2）部分風(fēng)電項(xiàng)目結(jié)束稅收優(yōu)惠期，導(dǎo)致所得稅費(fèi)上升38.7%。但值得注意的是，風(fēng)電分部營(yíng)收同比增長(zhǎng)10.9%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)19.8%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明顯。

　　2017年風(fēng)電新增裝機(jī)減緩，風(fēng)、火利用小時(shí)雙提升。公司2017年新增風(fēng)電裝機(jī)為1,026MW，不及此前1.5GW的指引，這與2017年行業(yè)將改善限電率作為重要目標(biāo)，從而影響了國(guó)內(nèi)陸上地區(qū)的新增裝機(jī)有關(guān)。公司2017年風(fēng)電平均利用小時(shí)為2,035小時(shí)，同比提高134小時(shí)，顯示了風(fēng)電限電水平的改善；火電平均利用小時(shí)為5,608小時(shí)，同比提升285小時(shí)。

　　2018年新增裝機(jī)指引為1.2GW，國(guó)內(nèi)陸上項(xiàng)目建設(shè)回暖。根據(jù)公司指引，2018年新投產(chǎn)10個(gè)風(fēng)電項(xiàng)目，總計(jì)1.2GW，其中約有1GW是在陸上投產(chǎn)，200MW在海上投產(chǎn)，反映了國(guó)內(nèi)陸上項(xiàng)目建設(shè)回暖的趨勢(shì)。

　　我們的觀(guān)點(diǎn)：公司受益于行業(yè)棄風(fēng)限電改善周期，同時(shí)公司維持每年穩(wěn)定的新增裝機(jī)增速，共同驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。我們預(yù)測(cè)公司2018-2020年?duì)I收分別為人民幣26,931、28,610和30,540百萬(wàn)元，歸母凈利潤(rùn)分別為4,716、5,311和6,015百萬(wàn)元，EPS分別為0.59、0.66和0.75元，對(duì)應(yīng)2017年3月13日股價(jià)P/E分別為7.0、6.3和5.9倍，靜態(tài)PB為0.78倍，我們維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí),并調(diào)整目標(biāo)價(jià)7.28港元，建議投資者積極關(guān)注。