在近些年來風(fēng)電行業(yè)增速出現(xiàn)下滑，行業(yè)集中度卻持續(xù)提升的背景之下，不少一線風(fēng)電整機(jī)商通過向資本市場靠攏以增加其競爭力。以中國風(fēng)能協(xié)會今年4月份公布的2017年數(shù)據(jù)為參考，截至去年底國內(nèi)市場份額居前十的風(fēng)電企業(yè)中，包括金風(fēng)科技（002202.SZ）、華銳風(fēng)電（601558.SH）、東方電氣（600875.SH）、上海電氣（601727.SH）等4家企業(yè)已經(jīng)獨(dú)立上市多年，聯(lián)合動力、湘電風(fēng)能則背靠上市公司，而明陽智能、中國海裝也都陸續(xù)提交招股說明書。

　　作為2016年國內(nèi)風(fēng)電市場份額居第九的浙江運(yùn)達(dá)風(fēng)電股份有限公司（下稱運(yùn)達(dá)風(fēng)電），卻不得不面對去年市占率再度下滑的事實(shí)：截至2017年底，運(yùn)達(dá)風(fēng)電累計裝機(jī)量為571萬千瓦，市占率由2016年的3.1%下滑至去年的3.04%，排名也在近些年首次跌出前十的位置。 

　　謀求登陸A股，借助資本擴(kuò)大經(jīng)營成為運(yùn)達(dá)風(fēng)電試圖在行業(yè)競爭中扳回一城的“救命稻草”，于是，該公司于今年5月份再度更新披露招股說明書。但這家來自浙江的風(fēng)電國企，經(jīng)營與財務(wù)狀況并不亮眼：凈利持續(xù)下滑、客戶集中度高、負(fù)債率遠(yuǎn)高同行、應(yīng)收賬款偏高。 

　　運(yùn)達(dá)風(fēng)電主營大型風(fēng)力發(fā)電機(jī)組的設(shè)計、生產(chǎn)、銷售和風(fēng)電場的運(yùn)維等業(yè)務(wù)，主營產(chǎn)品為1.5MW、2.0MW系列風(fēng)電機(jī)組。其招股說明書披露，該公司正在研發(fā)2.XMW和3.0MW系列風(fēng)電機(jī)組。根據(jù)財務(wù)數(shù)據(jù)，2.0MW機(jī)組成為運(yùn)達(dá)風(fēng)電最主要的收入來源。該公司2017年2.0MW機(jī)組實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.17億元，占主營業(yè)務(wù)收入比例的94.74%。2015年至2017年運(yùn)達(dá)風(fēng)電主營業(yè)務(wù)按產(chǎn)品類型劃分的數(shù)據(jù)也顯示，該公司加大了對2.0MW機(jī)組的依賴性，與該機(jī)組近些年成為市場主流機(jī)型的發(fā)展態(tài)勢相吻合。 

　　然而，運(yùn)達(dá)風(fēng)電近兩年業(yè)績卻不理想。招股說明書顯示，該公司2017年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入32.57億元，同比增長3.93%。與2016年相比，運(yùn)達(dá)風(fēng)電雖然扭轉(zhuǎn)了營收萎縮的局面，但卻未能改變凈利潤持續(xù)下滑的局面。2017年，該公司實(shí)現(xiàn)凈利潤為0.94億元，繼2016年同比下滑23.92%后再度下降7.63%。

　　從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)分析，該公司近兩年來盈利能力下滑的原因與其主營產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動致使毛利率波動存在很大關(guān)系。由于風(fēng)電市場近兩年主流機(jī)型正由1.5MW系列向2.0MW系列轉(zhuǎn)變，甚至部分2.5MW和3.0MW機(jī)型也開始出現(xiàn)市場需求，因此風(fēng)電整機(jī)商正在經(jīng)歷主力銷售機(jī)型的更新?lián)Q代。

　　運(yùn)達(dá)風(fēng)電2015年至2017年主營產(chǎn)品銷售情況顯示，2015年，該公司1.5MW機(jī)組實(shí)現(xiàn)銷售收入22.21億元，營收占比高達(dá)58.25%。但到了2016年和2017年，該機(jī)型銷售金額迅速下滑，營收占比相繼滑落至26.36%、4.95%。相對應(yīng)的，隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，運(yùn)達(dá)風(fēng)電毛利的主要來源便由1.5MW機(jī)組改變?yōu)?.0MW機(jī)組。不過，受到風(fēng)電行業(yè)增速下滑影響，該公司盡管2.0MW機(jī)組2016年毛利率提升，但其凈利潤卻依舊下滑。

　　去年，運(yùn)達(dá)風(fēng)電1.5MW機(jī)組毛利率更是遭遇大幅下滑。其原因則是，1.5MW機(jī)組淘汰程度在2017年加深，出貨量急劇萎縮。而2.0MW機(jī)組雖然毛利率繼續(xù)上升，但其銷售均價卻在下滑。于是，受到1.5MW機(jī)組和2.0MW機(jī)組銷售狀況并不平衡的此消彼長狀況的影響，運(yùn)達(dá)風(fēng)電過去兩年整體的盈利能力正在減弱。

　　值得一提的是，在扣除來自政府補(bǔ)貼的非經(jīng)常性損益后，運(yùn)達(dá)風(fēng)電凈利潤降幅更大，2017年，其實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤為0.80億元，同比下滑11.51%。

　　在客戶集中度方面，運(yùn)達(dá)風(fēng)電也表現(xiàn)出了對大客戶較強(qiáng)的依賴性。根據(jù)招股說明書，該公司2017年前五大客戶所貢獻(xiàn)的營收占比累計達(dá)85.22%。這其中，中國華能集團(tuán)、中國電力建設(shè)集團(tuán)所貢獻(xiàn)營收占比居前兩位，分別達(dá)32.48%、20.44%。招股說明書進(jìn)一步顯示，2015年至2017年，中國華能集團(tuán)一直為運(yùn)達(dá)風(fēng)電的最大客戶，但其所貢獻(xiàn)的營收占比也在出現(xiàn)輕微波動，分別為35.06%、39.93%、32.48% 

　　而在負(fù)債率方面，運(yùn)達(dá)風(fēng)電則表現(xiàn)出高于同行水平的數(shù)據(jù)。2015年至2017年，該公司各報告期內(nèi)的負(fù)債率分別為86.29%、83.06%和85.18%，顯著高于同行平均數(shù)據(jù)——招股說明書顯示，同期，運(yùn)達(dá)風(fēng)電可對比的6家風(fēng)電企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率分別為65.70%、61.60%、59.83%，且整體處于下降趨勢。

　　此外，該公司近些年來應(yīng)收賬款規(guī)模持續(xù)增加。2015年至2017年，其全口徑應(yīng)收賬款凈額分別為17.54億元、21.74億元，26.97億元，占資產(chǎn)總額的比例由2015年的33.49%提升至2017年的46.43%。

　　招股說明書顯示，運(yùn)達(dá)風(fēng)電計劃登陸創(chuàng)業(yè)板，擬發(fā)行7349萬股，募集5.9億元，用于生產(chǎn)基地智能化改造項目、風(fēng)能數(shù)據(jù)平臺及新機(jī)型研發(fā)項目、昔陽縣皋落一期（50MW）風(fēng)電項目以及補(bǔ)充流動資金。