維持增持評(píng)級(jí)。公司發(fā)布重組后的首次一季報(bào),2018年Q1營(yíng)收38.4億元,同比增長(zhǎng)19.8%,歸母凈利潤(rùn)0.94億元,同比增長(zhǎng)38.7%,略超我們預(yù)期,維持2018-20年EPS0.84/0.99/1.13元,維持目標(biāo)價(jià)20.50元,維持增持。

重組解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng),毛利率同比提升3個(gè)百分點(diǎn)。Q1歸母凈利增長(zhǎng)38%核心主要是1)在“費(fèi)用增長(zhǎng)較多、應(yīng)收余額增長(zhǎng)、資產(chǎn)減值損失上升較多”的同時(shí),2018Q1毛利率同比提升3個(gè)pct驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)(追溯調(diào)整后2017年Q1毛利率21.7%),毛利率提升主要是繼保與南瑞合并解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、收入增速超過成本增長(zhǎng);2)一季度為電網(wǎng)招投標(biāo)階段,收入確認(rèn)大頭在三四季度,2018Q1業(yè)績(jī)0.94億元,占全年業(yè)績(jī)2%左右,據(jù)2018年公司經(jīng)營(yíng)目標(biāo)我們預(yù)計(jì)南瑞2018年歸母凈利潤(rùn)約為38億元,有望實(shí)現(xiàn)15%-20%增長(zhǎng);3)銀行產(chǎn)品、政府補(bǔ)助的非經(jīng)常性損益+1269萬(wàn)元,合并前的南瑞一季度非經(jīng)常性損益為百萬(wàn)元量級(jí)。

南瑞作為二次設(shè)備龍頭將持續(xù)受益電網(wǎng)投資的結(jié)構(gòu)性變化。繼保電氣等標(biāo)的資產(chǎn)注入進(jìn)一步鞏固了國(guó)電南瑞二次設(shè)備的龍頭地位;電網(wǎng)投資從一次設(shè)備逐漸向配網(wǎng)自動(dòng)化二次設(shè)備領(lǐng)域傾斜,南瑞作為二次設(shè)備龍頭有望受益行業(yè)的結(jié)構(gòu)性變化以及集中度提升。

催化劑:電網(wǎng)自動(dòng)化業(yè)績(jī)放量,配網(wǎng)招投標(biāo)數(shù)據(jù)放量l風(fēng)險(xiǎn)提示:電網(wǎng)投資下滑風(fēng)險(xiǎn)。