火電業(yè)績(jī)?nèi)蛩厝嫦蚝?估值有望重塑

火電業(yè)績(jī)?nèi)蛩?電價(jià)/煤價(jià)/利用小時(shí))有望全面向好，火電板塊利潤(rùn)修復(fù)加速，疊加估值重塑，我們建議投資者超配板塊。1)利用小時(shí)：經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期疊加18年夏季氣溫大概率偏高，倘若來水偏枯，火電利用小時(shí)會(huì)顯著提升。2)電價(jià)：電力供需格局緊張的背景下(部分地區(qū)存在“電荒”可能)，市場(chǎng)化交易折價(jià)有望進(jìn)一步收窄。3)煤價(jià)：發(fā)改委為保證煤電出力應(yīng)對(duì)“電荒”或?qū)?qiáng)力管控煤價(jià)。最后，電力供給緊張(甚至局部“電荒”)會(huì)修正投資者對(duì)火電產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的誤區(qū)，板塊迎來估值重塑，火電企業(yè)有望迎來業(yè)績(jī)+估值雙升。

利用小時(shí)：需求高增長(zhǎng)+來水偏枯

2018年1-4月份全社會(huì)用電量同比增長(zhǎng)9.3%，增速創(chuàng)2012年以來新高。我們通過拆分發(fā)現(xiàn)，第一/二/三產(chǎn)業(yè)及城鄉(xiāng)居民用電占比分別為1%/68%/16%/15%，對(duì)電力消費(fèi)增量貢獻(xiàn)率分比為-1%/45%/31%/25%，第三產(chǎn)業(yè)和居民用電成為驅(qū)動(dòng)電量消費(fèi)增長(zhǎng)的新動(dòng)能。根據(jù)國(guó)家氣象局預(yù)測(cè)18年夏季氣溫大概率偏高，我們預(yù)計(jì)五月電量會(huì)在第三產(chǎn)業(yè)和居民用電量帶動(dòng)下達(dá)到8%左右的同比增速。根據(jù)國(guó)家防總披露氣象信息，18年總體來水大概率偏枯，水電擠出效應(yīng)或?qū)p弱，火電作為保供首選，利用小時(shí)數(shù)有望超預(yù)期。

電價(jià)：市場(chǎng)化交易平均電價(jià)回升改善

17年以來電力需求增速較高，隨著煤炭市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)上升及發(fā)電市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的理性回歸，煤電市場(chǎng)電電價(jià)環(huán)比呈緩步回升態(tài)勢(shì)。18Q1我國(guó)煤電市場(chǎng)化交易平均電價(jià)0.331元/千瓦時(shí)(同比+5.9%，環(huán)比+0.9%)，在夏季氣溫大概率偏高+來水偏枯背景下電力供需格局預(yù)期偏緊，華東/華南部分地區(qū)甚至存在“電荒”可能，此背景下市場(chǎng)化交易電量(占比30%以上)折價(jià)有望進(jìn)一步收窄。火電盈利側(cè)對(duì)電價(jià)敏感性高，以華電為例，其18年凈利潤(rùn)對(duì)電價(jià)(+0.01元/千瓦時(shí))敏感性+42%。市場(chǎng)化交易電價(jià)的回升將有效促進(jìn)火電企業(yè)盈利修復(fù)。

煤價(jià)：發(fā)改委強(qiáng)力控煤價(jià)保障火電出力

5月以來發(fā)改委多次發(fā)聲穩(wěn)定煤炭市場(chǎng)，并于5月21日召開煤電工作會(huì)議，要求6月10號(hào)前將Q5500動(dòng)力煤月度長(zhǎng)協(xié)價(jià)降到570元/噸以內(nèi)。我們認(rèn)為，相關(guān)部門旺季前出臺(tái)舉措調(diào)控煤價(jià)，也是基于對(duì)旺季電力供需偏緊的預(yù)期，控煤價(jià)保障旺季火電正常出力，一旦未來電力供需格局進(jìn)一步趨緊，發(fā)改委或?qū)⒂谐A(yù)期控煤價(jià)措施，保障火電企業(yè)正常運(yùn)營(yíng)。