央企去杠桿，債轉股被寄予厚望。

7月12日，國資委副秘書長彭華崗在國新辦發布會上表示，截止到2018年6月末，中央企業的平均資產負債率66%，比年初下降了0.3個百分點，同比下降0.5個百分點。彭華崗說：“目前，中央企業的資產總規模達到55萬億，降0.1個百分點就不得了，所以都是很不容易的。”

而為抓好降杠桿減負債的工作，國資委對于負債率高的企業列入重點管控，重點采取措施。現在國資委重點管控的企業平均負債率同比下降3.3個百分點。此外，18家企業積極穩妥推進市場化債轉股，簽訂框架協議5000億左右，現在落地已經超過2000億，這也推動了負債率明顯下降。

市場分析人士認為，隨著降準支持債轉股資金的到位以及《金融資產投資公司管理辦法(試行)》的公布，債轉股業務中的資本占用明確為150%以后，市場化債轉股業務中的政策障礙幾乎都被掃清，債轉股項目的推進有望加速。

銀行債轉股業務做得比較多的建行也于近日宣布，截至2018年6月底，已累計與49家企業達成市場化債轉股合作意向，簽訂了總額6397億元的框架協議，對18家客戶落地資金1102億元。企業方面，以國企為主。

多渠道募集資金

6月24日，央行宣布決定從2018年7月5日起，下調人民幣存款準備金率0.5個百分點，釋放5000億資金支持市場化法治化“債轉股”。

有金融資產投資公司負責人向21世紀經濟報道記者表示，此前銀行市場化債轉股落地比較少，資金缺乏是一個重要的因素。至于降準釋放的資金如何到達金融資產投資公司，前述負責人表示，“監管部門正在制定實施細則，相關細則會明確。”

建信金融資產投資公司此前也表示，目前已落地的債轉股資金中，銀行理財占比較高，其余資金來源包括投資機構、信托等社會資金及少量自有資金。

在解決市場化債轉股資金來源方面，建信投資還創新設計了由金融資產投資公司發行的資管產品——債轉股投資計劃，并獲得監管部門批準。債轉股投資計劃是資管新規后采用純市場化募集資金方式的私募資管產品，該公司目前已完成募集資金并在具體債轉股項目中順利落地。

也有券商分析人士向21世紀經濟報道記者表示：“銀行系債轉股子公司畢竟是獨立法人，銀行獲得的降準資金也不可能直接劃撥到子公司，需要通過市場化的交易方式進入實施機構。”

前述金融資產投資公司管理暫行辦法也明確，允許金融資產投資公司面向合格投資者募集資金，運用私募資產管理產品支持實施債轉股。建信基金也表示，積極推進基金管理子公司的設立和申報工作，通過設立私募股權投資基金開展債轉股業務。

“債轉股的本質還是股權投資，銀行傳統的強項是債權，在做股權投資方面還是有很多不適應。”前述券商分析人士這樣表示。

央企降杠桿動真格

防控企業風險，降低國有企業特別是一些過度融資的大型央企的負債率迫在眉睫。

彭華崗也表示，下一步國資委為了抓好降杠桿減負債的工作，對于負債率高的企業列入重點管控，重點采取措施。進一步強化工作組織，主要負責人親自抓，確保責任落實到位。媒體也有報道，中央企業和國資委簽訂降杠桿減負債的責任書，簽完以后要層層落實責任。

市場化債轉股對于降低企業的負債率，緩解流動性困境有較為立竿見影的效果。建行發布的消息也顯示，通過2017年報來看，該行實施債轉股的16家被投企業中，14家企業資產負債率比上年同期下降，下降幅度在3%以內的有5家，下降幅度在3%至5%以內的有3家，下降幅度在5%以上的有6家。11家被投企業凈利潤均有較大幅度增長，5家企業實現了扭虧為盈。13家被投企業的營業收入均比上年同期大幅度提升。

前述券商人士表示，在市場化債轉股操作層面，企業和實施機構之間也有分歧。比如銀行有風控和盈利的要求，傾向于選擇資質較好的企業，或者“明股實債”，通過協議安排獲得比較穩定的回報。而真正好的企業引入“債轉股”的意愿并不強烈，擔心銀行進入后會更多地干預生產經營。

即使有的達成了合作意向，最終在轉股的價格方面，也存在分歧。以國有企業為例，股權的定價不能低于凈資產，否則就有國有資產流失的嫌疑，而銀行方面出于風控的考慮則更多地希望估值更低一些。