2018H1 營收增長 27.38%，歸母凈利潤增長 15.71%

國投電力公司發布 2018 年半年報，營收 177.86 億元，同比+27.38%;歸母凈利潤 15.71億元，同比+21.74%。加權平均 ROE4.94%，同比+0.54 pct。

量價齊升帶動業績反轉，火電貢獻主要增量

上半年公司發電量 651.52 億千瓦時，同比+19.52%，遠高于 8.3%的全國增速。平均上網電價0.322 元/千瓦時,同比+5.91%?；痣娏績r齊升是營收增長的主要因素?；痣姲l電量因湄洲灣二期 17Q3 投產而增發 48.83%至 294.06 億千瓦時;其中存量機組發電量+23.68%，遠高于 8.1%的全國增速?；痣娚暇W電價因17Q3 標桿電價提升以及市場化競價趨于理性而增長 6.27%至 0.377 元/千瓦時。此外，雅礱江發電量同比+3.18%，上網電價同比+0.002 元/千瓦時。

增值稅退稅政策到期，經營現金流增速放緩

18H1公司經營現金流凈額+75.49 億元，同比+8.71%，低于營收增速。其主因是本期雅礱江與大朝山增值稅退稅僅確認 8877.74 萬元，同比減少 76.19%。受此影響，公司受到的稅費返還同比減少 3.13 億元，現金流增速放緩。

雅礱江季節性偏枯&電價環比下行，18Q2 業績環比減少

18Q2 公司業績 5.81 億元，環比-41%，符合公司業績的季節性特點，公司 17Q2增速環比 17Q1 曾減少 61%。二季度業績偏少的主因是雅礱江 Q2 發電量較Q1 環比減少 13%，且上網電價下滑 14%至 0.258 元/千瓦時，導致營收同比-11%。同時，在期間費用絕對值基本穩定的情況下，營收基數的減少導致 18Q2期間費用率較 18Q1 環比上升 3.03 pct 至 18.47%。

看好水火并濟投資價值，首次覆蓋給予“增持”評級

我們預計公司 2018-2020 年營業收入 372.38/395.64/417.48 億元，歸母凈利潤 37.26/39.23/41.13 億元，對應同比增速 15.3%/5.3%/4.9%，對應動態PE13.3x/12.6x/12.0x。截至 8 月 7 日收市，測算長江電力累計持股已達 8.17%。看好公司火電業績持續修復，水電受益于雅礱江中游裝機遠期增長，合理估值8.67 元，首次覆蓋給予“增持”評級。

風險提示

電價下行，發電量不及預期，增值稅退稅減少，裝機容量增速不及預期