美國清潔能源巨大融資缺口的啟示

2017-08-18 17:25:28 中國經(jīng)濟時報　點擊量：評論 (0)

面對環(huán)境污染和氣候變化的挑戰(zhàn)，許多國家都面臨著如何從依賴化石能源到依賴清潔能源的轉(zhuǎn)型，毫無疑問，能源轉(zhuǎn)型需要金融體系的支持。盡管美國擁有全球最發(fā)達的金融體系，但在為清潔能源項目提供融資支持方面，表

2.現(xiàn)行稅收優(yōu)惠政策效率偏低，受惠面較窄，無法產(chǎn)生充分的激勵效果

目前美國的一些銀行和機構(gòu)投資者之所以愿意為清潔能源項目提供融資，背后最重要的驅(qū)動力是看重聯(lián)邦政府實施的稅收優(yōu)惠政策所帶來的額外價值。然而，時至今日，清潔能源稅收優(yōu)惠政策表現(xiàn)出來的低效甚至無效問題日益突出，嚴重影響了激勵效果的發(fā)揮。

一是能夠享受實際稅收優(yōu)惠政策的企業(yè)相對有限。不管是投資稅收扣減還是產(chǎn)量稅收扣減，為了實現(xiàn)降低稅收負擔的目的，首先企業(yè)必須有盈利，只有凈應(yīng)納稅所得額為正，這一稅收優(yōu)惠政策才有意義。而在資本密集型的清潔能源項目中，在實施加速折舊方式下，企業(yè)盈利比較困難，這限制了稅收優(yōu)惠政策的惠及面。

二是稅收優(yōu)惠政策所吸引的投資者類型相對有限。稅收優(yōu)惠政策對那些有較高稅收負擔的機構(gòu)有特別的吸引力，正因為如此，商業(yè)銀行成為目前美國金融市場為清潔能源項目融資的主力。然而，由于很多商業(yè)銀行在2008-2009年國際金融危機中受到重創(chuàng)，可貸款或可投資資金明顯減少，因而影響了對清潔能源項目的融資。

在美國金融市場上，一些主流的機構(gòu)投資者（如養(yǎng)老基金、主權(quán)債務(wù)基金等）擁有更加穩(wěn)定的長期資金來源，與清潔能源項目的融資需求更為契合，然而，他們卻很少參與清潔能源項目投資。其中一個重要原因在于這類機構(gòu)本身往往享受很多免稅待遇，稅收負擔不重，單靠稅收優(yōu)惠政策很難吸引其加入清潔能源投資領(lǐng)域。

現(xiàn)行稅制問題突出體現(xiàn)在美國綠色市政債券市場的發(fā)展上。不少國家都在嘗試借助綠色債券市場為清潔能源等綠色項目提供資金。在綠色債券的培育期，通過公共機構(gòu)的示范發(fā)行為市場提供指導(dǎo)是一個重要的發(fā)展途徑。由于美國擁有發(fā)達的市政債券市場，這意味著通過地方政府及其代理機構(gòu)示范發(fā)行市政債券，有望在美國清潔能源項目融資中扮演重要角色。然而目前來看，美國綠色市政債券發(fā)行量很少。其中一個阻礙因素就在于稅制。

美國市政債券對投資者最大的吸引力在于投資收益免繳聯(lián)邦所得稅，而這種免稅的價值只對那些需要繳稅的主體才有吸引力，對于養(yǎng)老基金、401（k）等退休賬戶持有人而言，其投資收益本來就無需繳稅，因此，回報率相對較低的市政債券對這些投資者而言沒有什么吸引力。正因為如此，美國市政債券的投資者主要是個人、相互基金、財產(chǎn)保險公司等短期資金提供者，而不是養(yǎng)老基金等長期資本提供者。這也就意味著，在現(xiàn)行稅制下，通過發(fā)行綠色市政債券來為清潔項目融資，缺乏充分的投資者基礎(chǔ)。

3.美國資本市場運行模式與清潔能源投資的特點并不匹配

盡管美國擁有高度發(fā)達的資本市場，但從當前運行模式看，資本市場還沒有為清潔能源項目融資做好充分準備，主要體現(xiàn)為如下幾點。

資本市場往往存在決策短期化的傾向，更看重短期回報，對于氣候變化等長期挑戰(zhàn)還沒有充分考慮。換句話說，氣候變化風(fēng)險及相關(guān)的環(huán)保政策行動尚沒有充分“內(nèi)部化”。

資本市場投資者非常看重流動性要求，流動性高的資產(chǎn)往往具有高估值。然而，由于清潔能源項目十分復(fù)雜、面臨很高的技術(shù)風(fēng)險、投資回報期很長、參與者有限等原因，往往不能滿足投資者對高流動性的要求。

缺乏必要的金融基礎(chǔ)設(shè)施。清潔能源行業(yè)歷史不算悠久，缺乏有關(guān)投資項目以及投資結(jié)果的充分數(shù)據(jù)。投資者經(jīng)常很難理解項目的真正意義以及潛在收益和風(fēng)險狀況，從而影響了對投資的判斷。

相關(guān)的金融創(chuàng)新尚缺乏法律支持。在美國傳統(tǒng)的油氣項目中，一種特殊的組織形式——“業(yè)主有限合伙制”（MLP）被廣泛應(yīng)用，主要原因在于MLP具有有限責任、稅率極低、靈活性強、相對回報率高等優(yōu)勢，對投資者，特別是個人投資者很有吸引力。目前，美國不少金融中介機構(gòu)都呼吁將MLP作為清潔能源項目的主要組織方式。然而，在現(xiàn)行法律下，MLP只適用于傳統(tǒng)油氣資源的開發(fā)，不能運用于風(fēng)力、太陽能等清潔能源的開發(fā)項目中。

幾點啟示

近年來，我國清潔能源投資持續(xù)超過美國，我國綠色金融在綠色債券等細分領(lǐng)域的發(fā)展勢頭也超過了美國，然而這并不意味著我國就可以高枕無憂。無論是化石能源向清潔能源的轉(zhuǎn)型，還是支持這一轉(zhuǎn)型的綠色金融體系的發(fā)展，對于中美兩國以及世界其他國家而言，都是嶄新的課題，都處于探索學(xué)習(xí)階段。美國遇到的許多問題在我國也同樣遇到。因此，美國的經(jīng)驗可以給我國清潔能源發(fā)展帶來一些啟示。

1.政府應(yīng)向市場傳遞清晰明確而前后一致的信號

金融是市場體系的有機組成部分，金融市場參與者的行為依賴于清晰、穩(wěn)定、可預(yù)期的公共政策。美國歷屆政府對能源轉(zhuǎn)型前后不一的態(tài)度以及對化石能源采取的巨額補貼政策，不利于金融體系對清潔能源投資的支持。

在我國，綠色轉(zhuǎn)型和綠色金融發(fā)展過程中也存在政策模糊和不一致之處。例如，在綠色債券的“綠色”界定方面，央行主導(dǎo)下的綠金委標準和發(fā)改委標準之間存在差異，而且兩個標準缺少互認，對市場形成一定困擾。再比如，我國綠色發(fā)展并不完全排斥化石能源的使用。在此情況下，化石能源政策如何與清潔能源政策相互協(xié)調(diào)，如何把握好二者的度，需要特別注意。不解決這些關(guān)鍵問題，就無法避免政策的模糊性，也無法引導(dǎo)金融市場形成正確的預(yù)期。