事件：電網(wǎng)基建提速，9項重點輸變電工程將在2018/2019年核準(zhǔn)開工。2018年9月7日，國家能源局下發(fā)《關(guān)于加快推進一批輸變電重點工程規(guī)劃建設(shè)工作的通知》。通知指出，為加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補短板力度，發(fā)揮重點電網(wǎng)工程在優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)、清潔能源消納、電力精準(zhǔn)扶貧等方面的重要作用，將加快推進青海-河南特直、張北-雄安特交等9項重點輸變電工程建設(shè)。

■新增核準(zhǔn)規(guī)劃線路數(shù)量將達到前期峰值。此次規(guī)劃核準(zhǔn)7條直流線路和7條特高壓交流線路(5條為短距離線路，配套特直項目)，項目合計輸電能力57GW。其中，特高壓3直6交項目將在2018Q4核準(zhǔn)開工，其余項目將在2019年核準(zhǔn)開工。到2017年底，我國已建成21條特高壓輸電線路，骨干網(wǎng)架已初步形成。2017年以來，能源局放慢了對特高壓線路的核準(zhǔn)。2014-2016年間年均核準(zhǔn)特高壓線路5-6條，但2017年僅核準(zhǔn)2條。核準(zhǔn)及項目開工放緩，使得2018年上半年電網(wǎng)投資增速下滑15%，相關(guān)公司的中報業(yè)績也出現(xiàn)大幅下滑。2018年上半年，能源局新增核準(zhǔn)了蒙西-晉1000KV特交及昆柳龍±800KV三端直流工程，加上此次規(guī)劃核準(zhǔn)的14條線路，2018/2019年核準(zhǔn)量已經(jīng)達到前期高點。

■特高壓設(shè)備相關(guān)公司顯著受益且直流領(lǐng)域受益彈性更大。從投資規(guī)模來看，長距離線路的投資規(guī)模在200-300億間，區(qū)域內(nèi)短距離線路在50億以內(nèi)，背靠背聯(lián)網(wǎng)工程在50-80億間。按線路規(guī)劃情況，整體估算直流的投資規(guī)模在1100億-1400億之間，交流項目的投資在700-900億間。相對而言，直流領(lǐng)域的受益彈性更大。由于此次規(guī)劃疊加穩(wěn)增長基調(diào)，核準(zhǔn)及建設(shè)的速度有望超過前次，特高壓設(shè)備相關(guān)公司顯著受益。

■我們建議同時關(guān)注后期配網(wǎng)投資提速的情況。從穩(wěn)增長的角度看，配電網(wǎng)建設(shè)更具有長期促進作用。近年來，隨著特高壓骨干網(wǎng)架建成及新能源大規(guī)模接入，配網(wǎng)投資補欠賬的進程正在加快。2017年度，我國110KV以下(含110KV)電網(wǎng)工程新增建設(shè)投資規(guī)模達到3,064億元，在電網(wǎng)投資中的占比達到了57.4%。未來，配網(wǎng)投資將是智能電網(wǎng)建設(shè)最為關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，增量配電網(wǎng)、配網(wǎng)自動化及電力信息化等領(lǐng)域?qū)⒊蔀橥顿Y重點。

■投資建議：重點推薦特高壓設(shè)備相關(guān)標(biāo)的。能源局再次集中核準(zhǔn)特高壓項目工程，意在加碼電網(wǎng)基建并為清潔能源消納保駕護航，短期將對特高壓領(lǐng)域相關(guān)的企業(yè)帶來業(yè)績彈性，中長期看這些企業(yè)還將受益于配電網(wǎng)建設(shè)提速。綜合考慮相關(guān)公司當(dāng)前的經(jīng)營情況、市場占有率、當(dāng)前及未來投資提速受益程度，我們重點推薦：國電南瑞、許繼電氣、特變電工，建議關(guān)注：平高電氣、四方股份、中國西電、金智科技等。

■風(fēng)險提示：特高壓項目建設(shè)進度低于預(yù)期或價格出現(xiàn)大由下滑;配網(wǎng)建設(shè)投資推進緩慢。

1 電網(wǎng)基建提速，能源局規(guī)劃9大輸變電重點工程

9項重點輸變電工程將在2018/2019年核準(zhǔn)開工。2018年9月7日，國家能源局下發(fā)《關(guān)于加快推進一批輸變電重點工程規(guī)劃建設(shè)工作的通知》。通知指出，為加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補短板力度，發(fā)揮重點電網(wǎng)工程在優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)、清潔能源消納、電力精準(zhǔn)扶貧等方面的重要作用，將加快推進青海-河南特直、張北-雄安特交等9項重點輸變電工程建設(shè)。

在我國，特高壓是指±800KV及以上的直流電和1000KV及以上交流電的電壓等級。此次，能源局規(guī)劃建設(shè)的9項重點輸變電工程包含5條特高壓直流、7條特壓交流和2條直流互聯(lián)工程(云貴、閩粵)，項目合計輸電能力57GW。其中，特高壓3直6交項目將在2018Q4核準(zhǔn)開工，其余項目將在2019年核準(zhǔn)開工。

2新增線路審核放緩，18H1特高壓領(lǐng)域出現(xiàn)下滑

2006年，我國推動建設(shè)第一條晉東南——荊門1000kV特高壓交流示范項目，并于2009年投運。到2017年底，我國累計已建成特高壓線路21條，其中直流線路13條，交流線路8條。

此外，當(dāng)前還有準(zhǔn)東-皖南、北京西-石家莊等3交2直和淮南-南京-上海1000千伏特高壓交流輸變電工程蘇通GIL綜合管廊工程特高壓項目在建，大部分項目預(yù)期2018/2019年間將陸續(xù)投運。

從項目的核準(zhǔn)開工及建設(shè)投運節(jié)奏來看，前期核準(zhǔn)開工的特高壓線路在2017年均進入集中投運。根據(jù)中電聯(lián)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，從20111年開始特高壓項目投資逐年上升，2017年度特高壓項目投資規(guī)模達到了1080億元，在電網(wǎng)投資的中的占比也達到了20.23%。

由于前期項目基本建成投運而后續(xù)新增核準(zhǔn)開工項目大幅減少，使得電網(wǎng)投資的整體規(guī)模增速也呈現(xiàn)出下滑趨勢。2018上半年，電網(wǎng)投資完成額2,036億元，累計同比下降 15.1%;1-7月電網(wǎng)投資規(guī)模則進一步下滑，同比下降17.3%。設(shè)備交付提前于線路投運，特高壓設(shè)備企業(yè)的經(jīng)營情況從2017Q3已經(jīng)開始下滑。特高壓業(yè)務(wù)占比較高的三家公司平高電氣、中國西電和特變電工，2018年上半年三家公司營收總計270.52億元，同比下降4.79%;歸母凈利潤總計15.48億元，同比下降32.9%。

近期，基建投資“再發(fā)力”，多個地方政府和部委已公布下半年“補短板”重大項目投資計劃。從過往的基建投資來看，電網(wǎng)投資一直是基建的主力軍之一;再加上烏東德、白鶴灘兩個大型水電站首臺機組即將投運及近年來新能源電站裝機大規(guī)模增長，能源局加快特高壓項目審批節(jié)奏。這9項輸電變工程均已列入兩家電網(wǎng)公司的年度工作計劃，但此次批復(fù)的節(jié)奏比預(yù)期要快，加碼電網(wǎng)基建和保障清潔能源消納的意味明顯。

3 直流受益彈性更大，關(guān)注配網(wǎng)投資

此次核準(zhǔn)主要聚焦在特高壓直流環(huán)節(jié)，共批復(fù)5條長距離特直線路;特交長距離線路2條，配套特直項目的區(qū)域內(nèi)短距離特交線路5條。從投資規(guī)模來看，通過長路離線路的投資規(guī)模在200-300億間，區(qū)域內(nèi)短距離線路在50億以內(nèi)，背靠背聯(lián)網(wǎng)工程在50-80億間。整體估算直流的投資規(guī)模在1100億-1400億之間，交流項目的投資在700-900億間。相對而言，直流領(lǐng)域的受益彈性更大。

國內(nèi)特高壓領(lǐng)域行業(yè)集中度高，主要供應(yīng)商包括平高電氣(GIS、斷路器、隔離開關(guān)等)、中國西電(提供全線產(chǎn)品：交流有GIS、變壓器、電抗器，直流有換流閥、換流變、直流場、電容器等)，特變電工(以變壓器為主、電抗器、換流變等)，國電南瑞(換流閥、監(jiān)控保護、斷路器、互感器等)許繼電氣(直流為主：換流閥、直流場、監(jiān)控保護等)、新東北電氣(GIS、斷路器、隔離開關(guān))和四方股份(合資公司四方ABB，換流閥)。

上述企業(yè)均受益于此次特高壓項目核準(zhǔn)提速，參考各公司當(dāng)前在手訂單情況及歷次特高壓項目中標(biāo)占比情況來看，平高電氣、許繼電氣和四方股份業(yè)績受益彈性較大，國電南瑞、中國西電和特變電工受益彈性較小。

此外，我們建議同時關(guān)注后期配網(wǎng)投資提速的情況。從穩(wěn)增長的角度看，配電網(wǎng)建設(shè)更具有長期促進作用。近年來，隨著特高壓骨干網(wǎng)架建成及新能源大規(guī)模接入，配網(wǎng)投資補欠賬的進程正在加快。2017年度，我國110KV以下(含110KV)電網(wǎng)工程新增建設(shè)投資規(guī)模達到3,064億元，在電網(wǎng)投資中的占比達到了57.4%。未來，配網(wǎng)投資將是智能電網(wǎng)建設(shè)最為關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，增量配電網(wǎng)、配網(wǎng)自動化及電力信息化等領(lǐng)域?qū)⒊蔀橥顿Y重點。國電南瑞、許繼電氣、平高電氣、中國西電等公司配網(wǎng)業(yè)務(wù)占比也相對較高，若未來配網(wǎng)投資力度加大，這些公司相應(yīng)也會直接受益。

投資建議：能源局再次集中核準(zhǔn)特高壓項目工程，意在加碼電網(wǎng)基建并為清潔能源消納保駕護航，短期將對特高壓領(lǐng)域相關(guān)的企業(yè)帶來業(yè)績彈性，中長期看這些企業(yè)還將受益于配電網(wǎng)建設(shè)提速。綜合考慮相關(guān)公司當(dāng)前的經(jīng)營情況、市場占有率、當(dāng)前及未來投資提速受益程度，我們重點推薦：國電南瑞、許繼電氣、特變電工，建議關(guān)注：平高電氣、四方股份、中國西電、金智科技等。

4風(fēng)險提示

特高壓項目建設(shè)進度低于預(yù)期或價格出現(xiàn)大由下滑;配網(wǎng)建設(shè)投資推進緩慢。