行業展望丨火電行業信用風險報告

2017-11-21 14:26:02 來源:微信公眾號“大公” 　點擊量：評論 (0)

行業信用風險展望：穩定行業2017年以來，需求端拉動因素有所轉變：二產和制造業對用電量增長拉動作用明顯，高耗能行業用電增速同比提高;上半年火電利用小時與上網電價同比保持平穩,但煤價反彈帶來成本快速上升壓

三、關注企業

對于原本就所在區域需求不足的發電企業來說，2017年煤價上漲無疑是雪上加霜

近年來受宏觀經濟下行、煤炭等能源材料價格持續下跌等因素影響，山西省地區生產總值保持低速增長，部分經濟指標負增長，2016年山西省機組平均利用小時數3478小時，同比繼續下降近300小時。經濟下行導致區域電力企業需求不足，在此基礎上的煤價上行更對此類企業來說是雪上加霜。以漳澤電力為例，裝機規模位列山西省第一，截至2016年末，可控裝機容量758萬千瓦，在山西省電力市場中具有領先地位。與區域宏觀經濟一致，近年來下游需求不足導致公司營業收入，2016年收入下降20%，盡管2016年煤價維持低位運行，公司發電業務毛利率僅為15%，同比下滑11個百分點，2016年公司機組利用小時數3455小時。2016年公司營業利潤2.05億，完全由投資收益(2.56億)貢獻，凈利1.38億。2017年上半年，煤價快速上漲漳澤電力發電業務毛利率下降至-2%，上半年凈利潤-7.38億元，出現較為嚴重的虧損。類似的企業還有格盟國際(2017年一季度凈利僅為0.20億元)、甘電投(2017年一季度凈利潤-1.54億元)。

對于煤炭來源較為單一的企業，燃料管理能力重點凸顯，華電能源因燃料受限將出現收入大幅下滑

華電能源電力裝機規模位列黑龍江省第一，在黑龍江省電力市場中具有領先地位，截至2016年末，公司總裝機容量649.7萬千瓦。2014～2016年，受黑龍江省內火電裝機持續增長以及用電需求不足等因素影響，公司發電設備利用小時數分別為4,027小時、3,928小時和3,796小時，利用小時數不斷降低。2016年，公司收入86億，毛利率僅為12%，凈利潤1.72億元，盈利水平較低。2017年8月，中國神華能源股份有限公司發布公告稱哈爾烏素、寶日希勒露天礦暫時停減產，表示與華電能源簽訂的2017年煤炭購銷合同履行存在一定困難。根據華電能源公告，預計2017年公司所屬電廠燃煤將產生351萬噸缺口，該缺口若無法彌補將使公司少發電量約55億千瓦時。

四、2017年下半年展望

預計2017年下半年，火電企業上網電價上調有助于改善火電企業上半年業績，但交易電量占比增加將抵消少部分平均電價的提升

2017年6月16日，發改委發布《關于取消、降低部分政府性基金及附加合理調整電價結構的通知》，自2017年7月1日起，取消向發電企業征收的工業企業結構調整專項資金，將國家重大水利工程建設基金和大中型水庫移民后期扶持基金征收標準各降低25%，騰出的電價空間用于提高燃煤電廠標桿上網電價。其中，工業結構調整專項資金于2016年1月1日起征收，在下調燃煤上網電價(約3分/千瓦時)時所設立的，當時通過利用電價降價空間用以支持鋼鐵和煤炭行業去產能，各地征收標準不同，山西、河南、山東、重慶、安徽等地度電征收標準在1分錢以上，全國平均0.76分/千瓦時。該政策實施后,相當于上調了約1分錢的上網電價。在目前煤價處于高位運行的情況下，上網電價的提高將一定程度上改善火電企業的困難局面。

然而我們從微觀層面的樣本數據來看，2017年上半年，盡管電價政策未曾出現大的變化，但是主要企業的上網電價同比略有下降，盡管下降幅度有所不同，但其原因大多是企業參與市場交易的電量占比增加。因此，在火電行業產能過剩的背景下，發電企業參與市場競爭意愿不斷增強，我們預計交易電量占比增加因素將抵消一部分標桿電價上調對于火電企業的有利影響。

預計2017年全年，用電需求呈現前高后低態勢，平均利用小時數維持不降的壓力較大;火電行業基本面更多直接依賴于煤價走勢

2017年上半年，全社會用電量累計為2.95萬億千瓦時，同比增長6.3%，是2012年以來同期最高增長水平，增速同比提高3.6個百分點。用電量增速較快的原因，除了經濟回暖外，還有上一年同期的基數相對偏低的因素在其中起作用，鑒于此，考慮到2016年下半年高基數因素影響(2016年下半年全社會用電量增長7.2%，比上半年增速2.7%提高4.5個百分點)，我們預計2017年下半年的用電量增速難以達到上半年的快速增長水平，2017年全年電力消費增速將呈前高后低態勢。從2017年4月份開始，第二產業用電量增速開始回落，4月份第二產業用電量累計增速為6.9%，環比減少0.7個百分點，5月份第二產業用電量累計增速為6.3%，環比繼續下降0.6個百分點。在此基礎上，綜合考慮煤電供給側改革目標，火電企業裝機容量的有序增長，預計2017年下半年利用小時數承壓。基于上述結論，我們認為2017年下半年火電企業的業績完全取決于煤價的走勢。

2017年，電力生產行業資產負債率仍很高，截至9月末約70%，但是由于行業整體的債務規模仍然較大，短期盈利水平變動對行業整體償債能力的影響程度有限。另外，火電及水電行業的短期有息負債規模仍然較大，對資金流動性需求較高，電力企業預計2017年，電力生產企業仍然采取短債長用的融資方式來降低財務費用的壓力，短期流動性風險仍不容忽視。長期來看，電力生產行業作為我國重要的基礎行業之一，行業的收入水平將相對保持平穩，且電力生產企業融資能力較強，仍能夠為企業債務的償還提供穩定的償債來源，行業信用風險維持穩定。

原標題:行業展望丨火電行業信用風險報告