深度報告｜煤電聯(lián)動時機成熟助力火電走出困局改善業(yè)績

2017-10-23 17:22:30 電力妍究　點擊量：評論 (0)

報告導讀：通過對于歷次煤電聯(lián)動規(guī)律的探究以及行業(yè)現(xiàn)狀的剖析，我們認為2018年煤電聯(lián)動執(zhí)行概率較高;煤電聯(lián)動若啟動，上調(diào)幅度約為3分，將有助于火電企業(yè)盈利改善。摘要結(jié)論及投資建議：通過對于歷史上歷次煤電

4 深析現(xiàn)狀：煤價高企，新一輪煤電聯(lián)動存強勁預(yù)期

4.1 現(xiàn)狀一：火電企業(yè)大面積虧損，ROE降至階段新低

煤價自2016年下半年開啟上漲趨勢，吞噬火電企業(yè)利潤。受去產(chǎn)能政策顯效，自去年下半年以來，煤炭價格迅猛上漲，今年以來的最高價格甚至超過去年下半年峰值，最新一期(9月13日)的環(huán)渤海動力煤價格指數(shù)鎖定在583元/噸的高位。煤價大幅上行，極大擠壓了電力行業(yè)的利潤空間，火電企業(yè)利潤明顯下滑。根據(jù)Wind申萬行業(yè)分類，火電企業(yè)2017年上半年歸母凈利潤大幅下滑70%。

火電行業(yè)ROE降至階段性低點，大面積虧損已現(xiàn)。由于煤價高企影響，2017年上半年火電行業(yè)ROE為1.8%，年化后僅為3.6%，已降至階段性低點。火電行業(yè)虧損面也進一步擴大，以華能國際為例，公司上半年130家電廠中有38家虧損，虧損電廠數(shù)目占比29.23%，虧損裝機容量占比37.55%。

4.2 現(xiàn)狀二：7月電價上調(diào)，難解燃煤之急

7月電價結(jié)構(gòu)調(diào)整，全國平均上調(diào)1.105分/千瓦時。為緩解燃煤發(fā)電企業(yè)經(jīng)營困難，今年6月16日，國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于取消、降低部分政府性基金及附加合理調(diào)整電價結(jié)構(gòu)的通知》，通知中稱自7月1日起，取消向發(fā)電企業(yè)征收的工業(yè)企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整專項資金，將國家重大水利工程建設(shè)基金和大中型水庫移民后期扶持基金征收標準各降低25%，騰出的電價空間用于提高燃煤電廠標桿電價。截止目前，已有23省市出臺具體方案，全國平均上調(diào)額為1.105分/千瓦時。

此輪電價上調(diào)僅能覆蓋煤價漲幅的1/4。按照供電標準煤耗310克/千瓦時計算，1.105分/千瓦時的上網(wǎng)電價可以對沖36元/噸含稅標煤價，折合5500大卡熱值市場煤價格約50元/噸。以環(huán)渤海動力煤(Q5500K)平均價格指數(shù)為參照，今年1-8月煤炭均價較去年同期上漲了近200元/噸，因此7月這次電價上調(diào)僅能覆蓋煤炭價格漲幅的1/4，煤價上漲帶來的成本缺口依然很大，因此火電行業(yè)的ROE提升有限，基本不可能恢復到2015/2016年上半年的水平，火電行業(yè)的經(jīng)營情況依然不容樂觀。

4.3 現(xiàn)狀三：電價上調(diào)對實體經(jīng)濟影響有限

實體經(jīng)濟用電成本上控制良好。根據(jù)中國財政科學研究院的調(diào)研報告《降成本：2017年的調(diào)查與分析》，2016年全國實體經(jīng)濟原材料成本、用地及房租成本、用工成本、用能成本分別同比上漲7.21%、9.7%、6.84%、2.91%。用電成本雖然總體上有一定的上升，但是增幅較小。這是因為近年來國家發(fā)改委持續(xù)降低工業(yè)企業(yè)用電價格和推進大用戶直供電改革，電價不斷下調(diào)。

2017降輸配電價、減政府基金，企業(yè)用電成本再度降低。2017年是輸配電價改革力度最大的一年，進行了第二、三批輸配電價改革，共核減省級電網(wǎng)準許收入380億元。此外，7月電價結(jié)構(gòu)調(diào)整中取消及降低征收幾類政府基金，騰出的空間一部分用于上調(diào)上網(wǎng)電價，另一部分用于降低銷售電價。通過輸配電價改革及電價結(jié)構(gòu)調(diào)整這兩方面作用，2017年我國企業(yè)用電負擔已再度減輕。

目前時點高耗能行業(yè)對電價承受能力較高。若電價上調(diào)，影響最顯著的將是高耗能行業(yè)，我們選擇了幾種具有代表性的高耗能行進行測算，結(jié)果顯示，無論從影響范圍還是從影響程度來看，電價上調(diào)對高耗能企業(yè)成本的影響均十分有限。

Ø 維度一：影響范圍有限，僅對以外購電為主的高耗能企業(yè)有影響

由于耗電量較大，高耗能行業(yè)中的龍頭公司基本都有自備電廠，例如PVC行業(yè)龍頭中泰化學所用電基本全部來源于自備電廠，電解鋁龍頭神火股份所用電也幾乎全部來源于自備電廠。電價上調(diào)對擁有自備電廠的公司不會造成任何影響，而只會影響那些需要外購電的高耗能企業(yè)，因此影響范圍較為有限。