深度報告｜煤電聯動時機成熟 助力火電走出困局改善業績
報告導讀：通過對于歷次煤電聯動規律的探究以及行業現狀的剖析，我們認為2018年煤電聯動執行概率較高;煤電聯動若啟動，上調幅度約為3分，將有助于火電企業盈利改善。摘要結論及投資建議：通過對于歷史上歷次煤電
煤電聯動有望助力火電行業業績顯著改善。假設全國平均電價上調3分/千瓦時，我們以2017上半年凈利潤為基準，對火電板塊主要上市公司業績進行彈性測試。結果表明此次電價上調有望使得火電企業業績環比顯著改善。五大集團火電上市平臺中，華電國際、華能國際由于火電裝機占比高，從而顯示出較強彈性，彈性高達779%、236%。相比之下，國電電力受影響較小，主要由于可再生能源裝機占比超過三成，業績受煤電價格關系改善影響相對有限，在2017H1業績基礎上彈性僅為39%。此外，地方電力企業皖能電力和粵電力A上半年業績下滑都較為嚴重，因而對電價上調較為敏感，測算彈性分別為202%和135%，其余公司如豫能控股、金山股份、長源電力、漳澤電力、華銀電力、新能泰山等由于凈利潤基數較小，對電價變動也較為敏感，均表現出較高的凈利潤彈性。
5.2 效果二：助下游龍頭企業競爭優勢邊際提升
電價作為重要的生產要素，其上調將影響工業企業特別是高耗能企業的經營成本，對成本控制較好的優勢企業、龍頭企業將在這一輪調整中明顯受益。受益企業主要為擁有自備電廠的、工藝先進耗能較低的企業。
Ø 利好擁有自備電廠的企業。高耗能行業中，一般僅規模較大的龍頭企業擁有自備電廠，而此輪的煤價上漲已經被反映到了成本中。而由于電價沒有及時跟進煤價的上漲，反倒是大量使用外購電的企業享受了低電價帶來的優惠。因此，如果2018年1月1日的煤電聯動能夠觸發，龍頭企業在成本方面的競爭優勢能夠再次凸顯出來。
Ø 利好工藝先進耗能較低的企業。在不擁有自備電廠的企業中，電價的上升將通過提升成本的方式逐漸淘汰工藝落后、好污染、高耗能的落后產能。
國家為推動產業結構優化調整，通過加強環保等手段去除高耗能、高污染產業落后產能。我們認為電價上調的作用將類似于供給側改革，它作為一種市場化的淘汰方式，同樣有助于低效產能的去除，使得下游行業尤其是高耗能行業中的龍頭公司競爭優勢邊際提升。
6 核心風險
盈利能力方面：1、成本端：動力煤價格超預期上漲;2、需求端：電力需求疲軟，火電利用小時數繼續下行
政策方面：煤電聯動政策執行不達預期
原標題:【國君公用|行業深度】煤電聯動時機成熟，靜待政策東風 --火電專題系列報告之二
責任編輯：lixin
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